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全球電子煙2019投研新趨勢:國內市場5年有望破百億美元
作者: 佚名 時間:2019-7-18文章來源:百度訪問量:2308

本報告由專注新經濟&新消費投資的本翼資本與專注電子煙行業報道的藍洞新消費聯合發布。

摘要:就産業分析,未來電子煙市場增長主要來源于煙彈式小煙,短中期渠道強勢,中長期品牌占優;就政策分析,電子煙將被納入煙草制品監管,“國標”前是黃金窗口,“國標”後是行業爆發;就市場分析,電子煙行業將是高增速的大消費市場,未來中國將帶來最大增量,海外cbd市場爆發將進一步拓寬電子煙2.0時代的想象空間。

一、産業分析

技術升級引爆電子小煙

未來電子煙市場增長主要來源于小煙産品。新群體呼喚新品牌,新品牌與新渠道形成雙向需求關系;電子煙2.0已經到來,cbd市場爲霧化世界打開新的空間。

産品概況:煙彈式小煙引領趨勢

電子煙是新型煙草制品的一種,而新型煙草制品主要分爲四個大類:以juul爲代表的電子煙,以iqos爲代表的加熱非燃燒煙草制品,口含煙和其他煙草制品(鼻吸、貼片等)。目前國內市場普遍沒有將“電子煙”和“加熱非燃燒煙草制品”進行區分,通稱爲電子煙;然而二者在産品結構、工作原理、原材料及其相應的監管政策上都有較爲明顯的差異。

電子煙可分爲小煙、中煙和大煙,小煙爲煙彈式的仿真煙,采用氣動開關不需要按鈕操作;中煙爲學家大小,霧化器種類較少(常見的爲ce4/ce5/ce6),使用ego煙杆;大煙的特征是使用18650型號的锂電池,即直徑18mm,長度650mm,大煙的霧化器和煙杆特性明顯。加熱非燃燒煙草制品以iqos爲主,是菲利普莫裏斯國際研發的煙草加熱系統,由于使用真正的煙草而不是煙油,iqos的口感非常接近真煙,同時適用于各國煙草的強監管政策,較之真煙的濾嘴淨化效果更好,但同時有價格較高、煙彈利用率低、每根需要充電等缺陷。

就産品結構而言,電子煙是一種低壓的微電子霧化設備,把具有煙草香味的溶液通過加熱霧化成煙霧狀供吸煙者使用,其核心零部件是電池和霧化器,分別占電子煙總成本的55%和35%。除此之外,電子煙的其他物料包括煙具、霧化液(煙油)、顯示屏、芯片、電路板等配件。在電子煙的三種細分品類中,煙彈式小煙的結構最爲簡單,包括煙尾的led組件、電池、霧化器和煙彈,國內生産成本約爲12元;煙油式的中煙和大煙則更爲複雜,除了尾部同樣的led和電池結構外,還包括不鏽鋼管、開關組件、電極環、銅件和霧化倉,便捷性和美觀性較差,適合對産品設計品質高度敏感的專業玩家。

從技術演進路徑來看,電子煙的技術升級主要體現于尼古丁鹽取代尼古丁堿成爲主流配方。在煙油研發方面,目前以歐美爲主導,尼古丁研發是電子煙行業研發的核心環節,從尼古丁堿向尼古丁鹽的技術切換是以juul爲代表的小煙賽道爆發的本質原因。2015年pax labs 推出了juul電子煙,2017年juul成爲獨立公司,並首次在電子煙中使用煙葉中的尼古丁鹽,而非其他電子煙使用的遊離尼古丁,尼古丁鹽能夠降低尼古丁溶液的ph 值,降低使用過程中對喉嚨的刺激,提升電子煙的霧化口感。目前尼古丁鹽已經成爲電子煙的主流尼古丁配方,雖然juul取得了尼古丁鹽配方的專利,但僅能限制部分競爭企業進入美國市場。而在霧化器的研發方面,棉芯與陶瓷芯兩種技術路線並存。歐美電子煙選用棉芯較多,成本較低,霧化顆粒較大(口感較油),中國電子煙選用陶瓷芯較多,成本較高,克服了棉芯易燒焦的缺陷,霧化顆粒較小(口感較幹),技術門檻相較于棉芯略高,國內領先的陶瓷芯霧化器廠家是麥克韋爾,也是陶瓷霧化器的主要推動者,這樣更有利于築高行業內的技術門檻。由于電子煙處于高速爆發時期,上遊霧化器廠商産能緊張,此外良品率也是制約産能的重要因素,行業平均良品率約在60%-70%。

對比三類電子煙和加熱非燃燒産品,我們認爲:未來電子煙市場增長主要來源于小煙,但由于壁壘較低將呈現高度競爭市場;中煙作爲過渡産品,短期在锂電池瓶頸突破之前有一定市場;大煙具有煙油的健康優勢和更好的霧化口感,但高昂的生産和合規認證成本將最終引向高集中度的小衆市場;加熱非燃燒煙具有無可取代的煙草口感,但在iqos一家獨大和各國煙草的強監管下,留給創業公司的空間有限。

産業鏈:新品牌與新渠道的雙向需求

從全球市場來看,電子煙産業呈現生産中心在中國、需求中心在歐美的局面。中國生産了全球95%以上的電子煙,而國內的電子煙消費的全球占比不足5%。2017年北美地區電子煙銷售額約50億美元,占全球比重的36%,西歐地區的電子煙消費占比約30%,全球電子煙的需求中心在歐美地區。由于歐美地區的電子煙産業經曆十余年發展已相當成熟,預計未來中國電子煙制造商將會有同樣的進化趨勢:充分提煉品牌價值(即上遊環節抓煙油研發,中遊環節抓産品設計,下遊環節抓銷售渠道)生産制造環節全部外包。

從中國的電子煙産業鏈來看,上遊零部件市場主要涉及霧化器、電池、煙油、發熱組件、控制電路等産業,目前呈現較高集中度,國內電子煙制造廠商采用的煙油與電池主要依賴進口,霧化器則大多從麥克韋爾采購。下遊銷售市場則以線上直營和代理爲主,由于國內監管政策的不明朗,線下銷售渠道承擔的政策風險較強,尚未形成銷售規模,需求端的消費者則以專業玩家、愛好者、送禮者、替煙者爲代表類別,對電子煙提出多樣化的需求定位。目前位于中遊的國內大部分電子煙生産商是采用oem、odm的商業模式,隨著市場日漸成熟,分散的電子煙生産行業未來將走向整合,最終形成高集中度的産業龍頭。

短中期內,有渠道優勢的廠商有望憑借穩定的訂單資源主導行業整合,完成電子煙全産業鏈的布局,並從b2b轉向b2c,加強對上下遊的掌控力,同時獲取更多的産業鏈利潤;而長期來看,隨著消費者對電子煙使用感和安全性要求的提升,以及監管政策的落地和市場准入門檻的提高,技術和資質認證將構成行業的主要門檻,頭部效應明顯,品牌集中度更高。

從消費群體來看,“z時代”群體是電子煙主力消費群體。“z時代”泛指95年以後人群,目前僅國內就有3.78億人群,其中3000萬人已進入工作崗位具備消費能力。以juul爲代表的電子煙産品定位主要瞄准z時代群體,在早期宣傳中多使用青春流行元素,在宣傳渠道上的創新使用社交媒體,在美國年輕人群體中成爲一款“病毒式流行”的産品。而國內電子煙的産品設計和宣傳方式大多模仿juul路線,並進行了較明顯的人群區分。從較長的消費周期來看,35歲以下的群體更接受電子煙,40以上群體更接受加熱非燃燒煙草,隨著“z時代”群體的不斷擴充和成長,長期來看電子煙的受衆群體將不斷增加,市場占比將不斷提升。

對“z時代”具備強影響力的新媒體、新電商、新零售平台將成爲電子煙的天然新渠道。電子煙新品牌和新渠道之間的需求是雙向的,一方面渠道方可以觸及大量的線上流量和線下消費群體,需要依托新産品的銷售實現流量變現,另一方面新産品也需要與産品特性匹配的、應用場景更加豐富的新渠道來擴寬銷售空間。電子煙具備低單價、高頻、高複購率的快消品特征,適合在社交電商、微商商城、新零售販賣機等渠道開展銷售,且電子煙的目標人群和産品文化與短視頻、直播、自媒體等新媒體形式高度契合。

未來空間:如何定義電子煙2.0時代

進一步放寬視野,電子煙行業的爆發與海外cbd(大麻二酚)監管放開帶來的工業大麻市場火爆密切相關。大麻二酚(cbd)是大麻植物中主要的非成瘾性成分,具有鎮痛、抗炎、抗痙攣等醫療效果,在生物醫藥、食品、化妝品等領域具有很好的應用前景。近幾年化工科學已證實cbd無成瘾性且具備藥用價值,提取技術也已發展到了能夠實現thc(成瘾大麻)與cbd分離的水平。

從全球監管來看,自2017年起全球已有41個國家宣布醫用大麻合法,超過50個國家宣布了cbd合法。世界衛生組織(who)已正式認定cbd不具備成瘾性且具備醫用價值,並提交了“將cbd和cbd制劑從國際藥物管制公約中剔除”的建議,若建議被采納,中國作爲該公約的締約國可能也會修改cbd應用的相關禁令,屆時工業大麻種植和加工許可牌照是企業入局工業大麻的關鍵,目前雲南省的牌照由縣級以上公安機關負責審批頒發和監督管理,高門檻的硬件設施要求構成相關牌照的高成本。

據canopy growth數據測算,2018年全球合法大麻市場規模約120億美元,潛在的全球工業大麻市場規模達5000億美元。未來幾年,大麻二酚(cbd)市場將呈指數級增長,到2023年cbd增長將超過400%。而將cbd成分加入煙油中的cbd電子煙爲歐美電子煙市場帶來了巨大的增速和空間, cbd煙油的便捷度和愉悅感遠優于傳統大麻葉,因此在cbd煙草市場中cbd電子煙是主流,占比超過65%,即2018年cbd電子煙市場規模約達到80億美元。

由于cbd是作爲藥物成分加入煙油中,預計cbd電子煙將納入更爲嚴格的藥物監管範圍。由此打開想象空間,未來更多種類的藥品和保健品或將通過霧化的方式被人體吸入,電子煙的行業空間將不僅僅局限于煙草制品,還可能延伸至藥品、保健品、食品等大健康和新消費領域。

如果將juul的誕生視爲電子煙1.0向電子煙2.0轉型的標志性事件,那麽cbd市場的崛起則是電子煙2.0從單一煙草走向更多領域的一個拐點。在成熟電子煙2.0時代,我們將會見到各式各樣的霧化設備、藥劑和快消品走進生活,電子煙將在2.0時代達到産品升級路線上的成熟;而電子煙3.0時代將會實現産品功能上的徹底顛覆,正如智能手機之于功能手機,電子煙將成爲擁有豐富功能和生態應用的智能載體,比如通過霧化過程檢測人體健康並反饋數據至雲端,經過人工智能分析後輸出健康指數等,3.0版的電子煙或許將成爲人的另一種“健康手機”,成爲高滲透率、高度集成度的科技消費品。

二、政策分析

國標前是黃金窗口,國標後是行業爆發

預計《電子煙》強制性國家標准將于年內發布,電子煙被納入煙草監管的可能性極高,“國標”出台前的短暫時期將是國內電子煙廠商搶占市場份額的黃金時間窗口。從中煙供應鏈的布局來看,小煙品類是重點投入領域,中煙供應鏈的新型煙草産品(尤其時煙油)將更具質控與合規優勢。

全球監管政策:煙草監管路線基本確定

電子煙作爲一種新興的傳統煙草替代品,監管政策的變化是其發展過程中的一個重要變量。目前電子煙監管政策大致有三種思路:一是將電子煙作爲消費品監管,二是作爲煙草類監管,三是作爲藥品類監管,三種監管力度依次遞增。

歐美國家作爲電子煙的主要市場,基本將其作爲煙草品進行監管。美國食品藥品監督管理局(fda)規定到 2018 年年中期限截止時每個電子煙每種口味都必須申報 fda 的 pmta 審批才能繼續在市場上銷售,該新政將大幅增加電子煙新品的上市成本(預計每一個新産品需增加成本 12 萬-47 萬美元左右),較高的新品審核成本將推動電子煙市場往龍頭集中,引導行業發展走向規範化。爲了緩解新政對市場的沖擊,新的監管框架推遲至 2022 年執行;但近年來美國 fda 的監管力度呈現不斷增強的趨勢,2018 年 9 月 12 日,美國 fda 宣布了曆史上最大規模的一場管控電子煙行動,內容包括:1)向全國範圍內非法向未成年人銷售電子煙産品的零售商發出了 1300 多封警告信和民事罰款單,金額從 279 美元到 11182 美元不等;2)命令 juul(占據美國電子煙市場 72%的份額)、 vuse(10%)、markten(8%)、blu e-cigs 和 logi 五大煙草制造商要在 60 天內提交一份計劃,詳細說明將采取何種措施避免青少年使用他們的産品。

歐盟的電子煙政策同樣從藥物監管轉變爲煙草監管,歐盟tpd法案規定新品電子煙上市必須對各項信息進行申報,由歐盟機構審批,但審批條件較fda寬松;但具體歐洲各國政府,則對電子煙的政策立場不一,如英國和法國仍將電子煙視爲醫藥品,而意大利和西班牙將其視爲普通消費品。

不同于電子煙,加熱不燃燒煙草制品以東亞爲主要市場,除日本外大部分國家均未明確監管制度,其中我國目前禁止加熱不燃燒電子煙銷售;美國則逐步放開監管,fda 于 2019 年 4 月 30 日通過了 iqos 的 pmta 審查,即煙具及三款煙彈産品獲得在美國的銷售資格。日本政府對加熱不燃燒煙草制品持有開放態度,2018 年日本加熱煙草制品銷售額約 47 億美元,占日本煙草市場的約 15%,占全球加熱不燃燒煙草市場的 90%以上。就國內電子煙監管走勢而言,由于 iqos 煙彈不符合我國《煙草專賣法實施條例》關于“取得煙草專賣零售許可證的企業或者個人,應當在當地的煙草專賣批發企業進貨,並接受煙草專賣許可證發證機關的監督管理”的規定,加熱不燃燒煙草制品在短時間內暫無放開監管的迹象,但在海外逐步認可加熱不燃燒産品安全性的趨勢下,中煙公司相關技術逐步成熟, 國內加熱不燃燒電子煙市場有望迎來發展。

目前我國尚未針對電子煙提出專門的監管法案,目前國家標准化管理委員會官方網站顯示,2017 年 10 月提交的《電子煙》強制性國家標准已經審查完畢,目前處于“正在批准”狀態。項目進度一般需要經過網上公示、起草、征求意見、審查、批准、發布這六個環節,根據 24 個月的項目周期推算,預計該強制性國家標准將于年內發布,參考歐美電子煙監管的發展路徑,“國標”將電子煙納入煙草監管的可能性極高。預計本次國家標准落地,將改變過往新型煙草産品的無序發展狀態,小型企業或將因爲高標准所帶來的成本、技術門檻上升而逐步淘汰,市場份額往規範化發展的龍頭集中。參考美國fda的限售監管下juul在2018年第四季度的業績下滑(-2.5%),“國標”出台前的短暫時期將是國內電子煙廠商搶占市場份額的黃金時間窗口;而“國標”出台後的銷售打擊是國內電子煙市場可以承受和消化的,所帶來的行業規範化將帶來更長期的利好因素。

中煙供應鏈布局:

産品獨具質控與合規優勢

在電子煙國家標准即將出台之際,研究中煙供應鏈中上市公司在新型煙草上的布局將有風向性意義,中煙供應鏈上市公司主要包括:華寶國際與華寶股份、中國香精香料、勁嘉股份等。總體來看具有以下趨勢:在加熱不燃燒煙草方面,中煙供應鏈企業在煙具的研産銷上占有先機,政策放開後將會首批受益,創業公司機會較小。在霧化電子煙方面,中煙供應鏈企業受益于中煙産品標准,在産品上(尤其是煙油質量)較非供應鏈企業更具品質和合規優勢;此外,中煙供應鏈公司對于小煙品類的電子煙投入最大,同樣印證了前文的産業和政策判斷。

三、市場分析

滲透率增速高,國內市場空間廣闊

與新能源汽車市場進行對標分析,由于實現與傳統商品平價,市場爆發更快;預計在全球電子煙監管政策逐步落地後,電子煙行業增速將接近新能源車行業增速。隨著傳統煙草行業盈利能力的下降,以及煙草管控和居民健康意識的提升,新型煙草替代傳統煙草的動力充足,預計未來5年後中國電子煙市場有望達到百億美元規模。

對標分析:全球電子煙行業與滲透率

電子煙行業與新能源車市場具有相似性,具有對標分析的基礎條件和研究價值。兩個市場的相似性主要基于以下兩點:

1)同爲“新産品”代替“老産品”。作爲老産品,煙草與燃油車市場都較爲成熟,增長乏力。而電子煙與電動車作爲“新産品”,其目前具備的功能性可對老産品形成完全替代,且危害較小,使用體驗更具多元化和科技感。

2)兩者市場規模與滲透率均保持高速增長。2017年全球電子煙市場規模達到 120 億美元,平均複合增速43%,全球消費者人數達到 3500 萬,2013-2017 年全球電子煙的滲透率從0.37%升至 2.14%。全球新能源車 2018 年銷量185萬輛,平均複合增速 66%,2014-2018 年全球新能源車的滲透率從0.03%升至2%。

相較而言,全球電子煙的市場規模增速低于新能源車的市場規模增速,政策導向差異是其中的重要因素,新能源汽車在過去幾年中享受高密度的政策補貼和配套扶持,而電子煙行業的政策監管則逐漸趨嚴,預計未來各國電子煙監管政策逐漸規範化之後,電子煙市場潛力將會真正爆發,其中最大的市場增量將在亞洲,預計未來幾年電子煙新興市場增速將接近新能源車市場增速。

另一方面,全球電子煙的滲透率增長速度則高于新能源汽車的滲透率增長,主要原因在于:同檔位的新能源汽車價格相較于燃油車價格較高,而電子煙率先實現與傳統商品平價,市場爆發更快。測算過程如下:假設煙民平均每周消耗5包香煙,平均每包香煙單價爲12元,則傳統煙民每年香煙花費約爲3120元;電子煙小煙設備的平均價爲150 元(含 6顆煙彈;大煙均價約爲300元,在此不做計算),電子煙煙彈每只25元,每顆相當于2包煙,則電子煙煙民每年花費約爲3250元,與傳統香煙花費基本持平。

參考歐美:

中國電子煙市場規模及空間測算

從傳統替代的需求視角來看,過去10年間全球傳統煙草行業整體走勢低迷,從2013年起中國傳統煙草行業的盈利能力也在逐漸降低,2016年中國卷煙銷量發生了11.7%的大幅下滑,毛利率和銷售利潤率水平也呈現下降趨勢。從全球行業趨勢來看,傳統煙草産業亟待升級,從傳統煙草向新型煙草的産業切換已成爲主旋律。在除中國以外的全球煙草市場中,菲莫國際、英美煙草、日本煙草和帝國煙草是四大龍頭,市場占有率分別爲24.56%、20.56%、14.63%和6.45%,合計67.2%,而這四大全球龍頭煙草公司均將戰略重點轉移到新型煙草制品領域。在煙草控制加強、健康意識提高的背景下,無論是政府監管需求、行業升級需求還是消費者健康需求,都將彙集成爲新型煙草對于傳統煙草的替代動力。

從産業周期和全球市場對比來看,截止2017年《中國煙草調查報告統計》,中國煙民數量約3.12億人,占全球煙民總數的32%,中國的煙草消費量占全球總數的43%;而中國電子煙消費者占國內煙民總數的比重僅爲0.6%,對比全球電子煙行業最發達的美國,國內電子煙産業僅僅處于起步階段。2017年美國吸煙人口約爲0.7億人,而電子煙用戶在其中占比13%,電子煙銷量總額約23億美元,平均每個美國電子煙用戶每年電子煙消費約250美元。由于美國電子煙的發展周期領先國內5-6年,則按美國目前的電子煙滲透率和消費水平估算,未來5年後中國電子煙市場規模將達到百億美元以上。

受限于政策不明朗、用戶習慣尚未養成、品牌渠道尚在建設等因素,目前中國電子煙消費市場尚未完全打開,2017年中國電子煙市場規模約爲6.7億美元,平均增速約爲24%。參考2012年美國禁售電子煙敗訴、監管政策放開後,全球電子煙市場的高速增長(平均複合增速43%,于2016年達到最高增速68%),以及品牌目前的渠道建設可能在下半年到明年給銷量帶來強的正反饋,預計在2020年中國電子煙市場增速將達到未來五年的最高點,未來五年國內電子煙行業平均增速將高于世界平均增速43%,2024年有望突破百億美元規模。

四、案例分析

引領尼古丁和apv技術升級

juul:全球電子煙小煙領軍者

2015 年pax labs推出了juul 電子煙,2017 年juul成爲獨立公司。juul推出的電子煙創新使用了煙葉中的尼古丁鹽,而非其他電子煙使用的遊離尼古丁,尼古丁鹽能夠降低尼古丁溶液的ph 值,降低使用過程中對喉嚨的刺激。

在産品設計方面,juul主打年輕消費群體。在口味方面,推出了多樣的甜美口味——薄荷、芒果、焦糖、黃瓜等。在外形方面,相比其他電子煙,juul體積較小,設計簡約,外表與u盤有一定相似性。在宣傳策略方面,juul采用了年輕的模特演員,采用明快鮮豔的色彩,吸煙年輕人的注意。但另一方面,juul由于受到年輕人追捧而備受爭議,fda 要求juul 提交其營銷及銷售的相關資料;據國外研究機構的調查數據顯示,自 2017 年以來,本月使用過電子煙的美國高中生人數增加了約 75%。因此2016年之後,juul的宣傳策略趨于成熟和保守,重點強調“switch”(替煙)導向。

然而監管上的收緊並沒有阻擋juul的爆發式增長,2018年juul在美國電子煙市占率達到76%,2018年12月,奧馳亞投資128億美元收購juul 35%的股份,juul的估值達到 380 億美元,成爲僅次于uber的全美第二大創業公司;juul可以使用萬寶路等煙草的銷售渠道,且奧馳亞承諾在6年內不會進行電子煙品牌研發和推廣。美國 cdc(疾病預防控制中心)分析了2013 年至2017年美國零售渠道(包括便利店、俱樂部、超市、藥店等)的電子煙銷售情況,期間位列電子煙産品暢銷前5名的公司是日本煙草、英美煙草、juul、奧馳亞和帝國煙草,在一衆老牌煙草公司中,juul 屬于行業黑馬。

2016 年juul營收約6000萬美元;2017年末,juul營收增長到 2.45 億美元, 在美國電子煙市場的市占率爲 46.8%;2018年末,juul 市占率達到76%。2018年開始,juul也加快了市場拓展, 2018年5月在以色列銷售,7月進軍英國,8月引入加拿大,全年收入約爲13億美元,盈利1240萬美元,juul發布的2019年收入預測爲34億美元,26%的銷售額將會來自國際客戶。

麥克韋爾:odm與apv雙引擎驅動

麥克韋爾電子煙公司成立于2009年,公司主要從事電子煙(e-cigarette)和開放式電子霧化設備(apv)研發、生産和銷售業務,于2015年底在新三板挂牌並于2019年退市。公司在工藝技術、産品品質、研發實力等各方面都有長時間的積累,通過odm訂單銷售電子煙和海外apv霧化設備專賣店的分銷模式形成主要收入來源。

隨著全球電子煙行業的爆發,麥克韋爾的odm 業務穩步上升的同時apv業務收入穩定,占整體營業收入的35%左右,公司80%以上營業收入都來源于中國境外市場,海外客戶包括公司奧馳亞、日煙國際等;隨著國內電子煙品牌的崛起,預計未來國內收入將會提升,作爲目前國內電子煙領先品牌悅刻relx的唯一生産合作商,麥克韋爾的陶瓷芯霧化器産品品質爲國內最優水平,議價能力較高,其他霧化器産商多在反向模仿麥克韋爾的産品路線,正向定制水平則難以超越,研發投入的規模效應已經顯現,短中期內公司將在電子煙産業鏈中居于強勢地位。

除營收增長外,近年來麥克韋爾的毛利率持續提高,盈利能力增強。銷售毛利率自2015年起連續三年增長,從 2015年的28%提高至 2018 年的32%。odm業務方面,由于訂單大幅增長攤薄固定費用,odm 毛利率從2016年的23%提高至29%;自有品牌自2015年末投放市場,持續在36%以上,高于 odm 毛利率。與競爭對手公司艾維普思、思格雷、五輪電子,麥克韋爾的毛利率水平偏低,主要是由于前期公司以odm業務爲主,在2015年底才推出自有品牌apv,而艾維普思、思格雷以自有品牌爲主,五輪電子也從 2014年即推出自有品牌。

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